<ul class="slide">
	<li><img src="..."/></li>
	...
</ul>

<?php 
// Помещаем весь контент в переменную (как строку, разумеется). 
// Тут важно заметить, что используем функцию get_the_content(), а не просто the_content(). В случае со второй 
// у нас ничего не получится, текст будет выводится независимо от наших манипуляций, а нам этого не надо.
$content = get_the_content('Читать далее');
 
// То, на что заменяем, помещаем в массив. Можете сделать это и через $search = array(...), 
// но лично мне приятней именно так, как ниже.
$search[0] = "/\[photo\]/i";
$search[1] = "/\[li\]/i";
$search[2] = "/\[\/li\]/i";
$search[3] = "/\[\/photo\]/i";
 
// То, что заменяем на $search[]. Обратите внимания на индексы, на самом деле в данном случае нет разницы, 
// соответствуют ли индексы из $search индексам из $replace. Обработка идет в порядке написания. 
// Т.е. $search[0] сопоставляется $replace[3]. Если задать сортировку, то $search[0] будет сопоставляться $replace[0]
$replace[3] = "<ul class=\"slide\">";
$replace[2] = "<li>";
$replace[1] = "</li>";
$replace[0] = "</ul>";
echo preg_replace($search, $replace, $content);
?>

<?php the_content(); ?>

<?php include(TEMPLATEPATH . '/replace.php'); ?>

[photo]
	[li]<img src="..." />[/li]
	...
[/photo]